美国市场的下一个关键数据点要到 5 月 31 日才会公布，届时我们将发布 4 月份的标题和核心个人消费支出 (PCE) 物价平减指数。我感觉这些数字将会相当令人鼓舞，我会告诉你原因：这是因为生产者价格指数（PPI）的关键组成部分被纳入个人消费支出平减指数数据中。 例如，虽然住宅租金占消费者价格指数 (CPI) 的比例不到一半，但在 PCE 平减指数中（分别为 15% 和 36%），它们仍然具有很大的影响力。三年前的滞后已经很久了，当时租金正在飙升，但官方数据并未体现出来，现在是回报的时候了，我们等待着现实世界中租金率的通缩在现实世界中更有力地显现出来。政府数据。 但总体通胀率和核心通胀率大幅下降的唯一区别在于滞后性。 BLS 全租赁价格指数与新租户租金指数之间的差距为 5.4%（虽然低于一年前的 7.2%，但仍远高于 COVID-19 之前 3% 的趋势） 0.4%（一年前为 2.4%，两年前为 11.7%）是一个巨大的数字。顺便说一句，新租户租金指数接近于零的轨迹是 2010 年第二季度以来最疲软的。 全租户指数通常需要一年的时间才能赶上或在本例中追赶新租户指数，而目前同比差距五个百分点是前所未有的。您可能已经猜到了，长期平均利差几乎为零。因此，未来一年总体通胀率和核心通胀率大幅下降的可能性很大，这也是我们的专有债券模型在上个月建议久期敞口的原因之一。 当然，与我们交谈的人似乎都不相信通胀会下降，其中包括紧张的内莉美联储的许多人。但我会告诉你为什么今天的通货膨胀（表面上）看起来如此之高。这是因为人们倾向于将水平与变化率混为一谈。他们说，物价高，所以他们认为通货膨胀率高。但价格是水平，而通货膨胀是变化率。他们不一样。 保罗·沃尔克（Paul Volcker）从未成功降低物价，即使在他担任美联储主席之前的十年里物价翻了一番。在他 1979 年至 1986 年担任美联储主席的七年任期内，通胀率实际上上涨了近 40%。他所做的——也是他成为传奇的原因——是他将通货膨胀率从超过 14% 降低了。降至百分之四以下。这就是为什么他能进入央行名人堂——不是因为抑制了价格，而是因为抑制了通货膨胀。 当通货膨胀肆虐、价格在COVID-19传播平息期间和之后立即飙升时，似乎没有人太介意并接受广泛零售领域的价格上涨，因为超额个人储蓄提供了如此巨大的缓冲。在2022年通胀高峰时，这些超额储蓄仍接近2万亿美元，因此人们有能力支付更高的价格，而且似乎并没有太大感受。 但这些多余的储蓄现在已经全部消失了； 100%以上的缓冲已经用完。即使通货膨胀率从 2022 年 9.1% 的同比峰值回落至目前的 3.4%，但目前的物价水平仍比 2021 年夏季超额储蓄缓冲达到顶峰时高出 16% ，咬得很厉害。 这也是为什么 CPI 或 PCE 平减指数的许多组成部分现在实际上正在下降，并且最近被保险费的急剧上升和劳工统计局在官方数据中对待租金的方式所掩盖。请记住：亚特兰大联邦储备银行自己的“核心灵活”消费者价格衡量标准在过去两个月已陷入彻底通货紧缩。 是的，是的，央行没有提及这一点，因为如果提及的话，市场将变得疯狂，并开始再次消化六次降息的影响，就像今年早些时候的情况一样。美联储知道我在这里所说的一切，但现在听起来还不能鸽派，因为五个月前发生的事情的试金石表明，即使是央行发出的最微妙的信息，投资者也往往会激进地抢先行动并夸大其词。 私下里，美联储远没有其外表所暗示的那么强硬。这只是人性在起作用，试图将市场的繁荣保持在不那么过度活跃的水平。 但我们可以在零售商最近的收益报告中看到他们正在发生的事情。经营这些公司的高管们知道，随着多余储蓄的消失，他们必须开始保持价格稳定或回滚部分涨幅，以防止销量下降，上周的零售销售数据清楚地表明这种情况正在发生（负0.3%） 4月份逐月增长，现在过去六个月年增长率低于-2.2%）。 David Rosenberg 是独立研究公司 Rosenberg Research & Associates Inc. 的创始人兼总裁。要获得更多 David Rosenberg 的见解和分析，您可以在 Rosenberg Research 网站上注册参加为期一个月的免费试用。 为我们的网站添加书签并支持我们的新闻事业：不要错过您需要了解的商业新闻 - 将 Financialpost.com 添加到您的书签并在此处注册我们的时事通讯。 来源链接： https://financialpost.com/news/economy/fed-less-hawkish-than-it-appears-david-rosenberg |
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