从实体经济净资产收益率的视角来看,在大萧条时期受产能过剩的影响,美国主要制造业企业的ROE也从1929年的11%一度下降至0.5%。即便是在罗斯福新政后的修复期中,美国企业部门也在一定程度上出现了增量不增利的情况。在政府加杠杆稳经济的带动下,美国经济产出增速在1934年后便超过了1929年的高点,但美国制造业企业的ROE却并未回到大萧条前的水平。经历去杠杆周期后企业部门“增量不增利”的这一特征,同样可以在公司层面找到证据。以美国钢铁公司(United States Steel Corporation)为例:在1920年代的平均产能利用率在80%左右,ROE最高达到9.7%;在大萧条时期,美国钢铁公司的产能利用率最低下降至17.7%,在1931至1934年间持续的亏损;从1935年开始美国钢铁公司的经营情况开始好转,1940年时产能利用率已上升至82.5%,1941年时更是超过了95%,远高于1920年代的最高水平,但ROE水平在1941年时也只恢复到7.6%左右,在1942年美国实行全面价格管制措施后,美国钢铁公司的ROE下降至不足4%(美国价格管制相关内容参见报告《价格管制往事:被束缚的幽冥》)。