大卫·罗森伯格：为什么加拿大央行需要现在就开始降息

最重要的通胀指标 CPIX（不包括该指数中波动性最大的八个部分）的同比增长率为 2.1%。这非常符合目标，仅略高于 COVID-19 之前的趋势，不到一年前的一半。

同比零售价格指数已从一年前的百分之二以上降至今天的持平。加拿大零售业绝对没有定价权。

尽管人口同比增长 3.2%，但过去一年实际国内生产总值 (GDP) 增长率仍为 0.9%。数学计算得出，人均实际产出按年率下降百分之二。

今天的失业率为 6.1%，高于 COVID-19 之前的水平，当时政策利率为 1.75%，而不是 5%。同比上升了整整一个百分点，这表明经济衰退的可能性提高了 80%。过去 12 个月，失业率飙升 23%，进入劳动力市场的人数几乎是实际找到工作人数的两倍。这里没有任何迹象表明未来工资会加速上涨——恰恰相反。

衡量经济疲软程度的另一个指标是就业人口比率，该比率为 61.4%，而 COVID-19 之前的水平为 62.1%。不仅如此，包括所有闲置劳动力资源衡量标准在内的最广泛失业率（也称为 R-8 失业率）目前为 8.8%，而一年前为 7.5%。这几乎与 2019 年同期的情况相同（数据未经过季节性调整，因此必须与往年 3 月进行比较以进行比较），当时加拿大央行再次将隔夜利率固定在1.75%。

全行业产能利用率（相当于商业部门的就业率）降至 78.7%，是 2020 年第四季度以来的最低水平（通货紧缩程度最高）。COVID-19 之前的水平接近 80% —再次，当时政策利率比目前的水平低 325 个基点。

担心通货膨胀的人应该认识到，由于供过于求，加拿大的生产者价格同比下降了-0.5%，核心（不包括能源）下降了-0.2%指数。

加拿大央行落后于曲线

加拿大央行自己对从现在到 2027 年潜在非通胀增长率的估计为年增长率 1.8%。现在经济的运行速度是这个速度的一半。因此，加拿大的主要风险是产能过剩导致的本土通货紧缩，而不是通货膨胀。

去年第四季度，加拿大的通货紧缩“产出缺口”估计为-0.7%，而实际实际GD​​P与与通胀压力相符的水平之间存在-0.1%的偏差。这是衡量总体经济疲软程度的经典指标。从那时起，“差距”只会继续扩大。

加拿大央行处于通货紧缩曲线之下的程​​度几乎与 2021 年和 2022 年初落后于通胀曲线的程度一样。回顾过去 25 年，任何规模的产出缺口都很少与 5% 的政策利率同时发生。平均而言，央行将该利率固定在接近百分之二的水平。无论你如何分割或分割，加拿大央行的政策都过于紧缩。美联储可能确实走上了不同的道路，但话又说回来，美国经济的运行速度是加拿大经济的三倍多。

偿债成本飙升

总的来说，加拿大人将每税后 1 美元的 15 美分用于偿债。这恰好等于或高于自 1990 年以来的过去四次经济衰退中每一次的惩罚水平。未来将进入债务去杠杆化和违约的周期，而且，这又将是通货紧缩的发展。

加拿大央行对 R-star（或“中性”名义政策利率）的估计在 2.25% 至 3.25% 之间。中点为 2.75%，意味着央行 225 个基点“太紧”。其利率比该区间的高端高出 175 个基点，令人大呼过瘾。

与此同时，政策制定者在 4 月 10 日的政策会议上承认，“经济陷入供给过剩”。如果说有什么不同的话，那就是，一个已经陷入如此通货紧缩“产出缺口”的经济体的隔夜利率应该低于R-star区间的中点，而不是高于该估计值225个基点。

做多债券

信息：做多加拿大政府债券市场，由于凸性和久期，曲线前端的收益率跌幅最大，而后端的总净回报最大。这对于银行以及管道、房地产投资信托（选择性）和公用事业等其他利率敏感企业来说应该是个好消息。

随着美联储在未来数月内按兵不动，有利于美元的利差将使加元面临下行压力——这对出口商和旅游经营者来说是个好消息。

David Rosenberg 是独立研究公司 Rosenberg Research & Associates Inc. 的创始人兼总裁。要获得更多 David Rosenberg 的见解和分析，您可以在 Rosenberg Research 网站上注册参加为期一个月的免费试用。

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