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在近几十年来最引人注目的汇市干预行动之一，即7月底开始的美日联合干预日元行动之后，美国财政部长斯科特·贝森特又抛出一项令市场意外的建议：敦促美联储扩大一项鲜为人知的融资工具，以协助日本捍卫日元汇率。 这项工具名为外国和国际货币当局回购机制（FIMA）。该机制允许日本以其持有的美国国债作为抵押品来借入美元，再利用这些美元买入日元。日本目前是美国国债最大的海外持有国。 在贝森特看来，FIMA机制能够让日本筹集美元，而不必大规模抛售美国国债，从而避免给规模约31万亿美元的美国国债市场带来冲击。海外投资者大规模抛售美债可能加剧市场波动、压低债券价格，并使抑制通胀的工作更加复杂。 以下是关于FIMA机制以及市场争论焦点的解析。 什么是FIMA？ FIMA是一项常备安排，允许外国央行和货币当局以其存放在纽约联邦储备银行的美国国债作为抵押借入美元。 借款方提供抵押品后可获得美元，每家借款人的每日借款上限为600亿美元。这个额度仅略高于市场估计日本在7月30日单日为支撑日元所动用的资金规模。贷款到期后，交易自动反向操作，借款方连本带息归还资金。 借款期限为隔夜，即必须在24小时内偿还。目前借款利率为美联储政策利率目标区间上限。该区间目前为3.50%至3.75%。 目前通过FIMA获得美元的成本，高于在私人回购市场融资的成本。这是制度设计的一部分。政策制定者希望FIMA在市场压力时期充当“最后保障”，而非日常融资工具。美联储于2020年3月疫情引发金融市场动荡期间推出FIMA机制，当时许多海外央行为了获取美元而抛售美国国债。该机制于2021年7月转为永久安排。 FIMA使用频繁吗？ 并不频繁。该机制最近一次被使用是在今年6月，规模仅约100万美元，平时余额通常只有数百万美元。历史上最显著的一次使用发生在2023年3月全球银行业动荡期间，当时外国货币当局通过该机制借入约600亿美元。 FIMA如何帮助支撑日元？ 日本干预汇市时需要美元来买入日元。传统做法之一是出售美国国债换取美元。但如果抛售规模过大，可能对美国国债市场造成明显压力。FIMA则提供了另一种选择。日本可以将持有的美国国债作为抵押借入美元，而无需直接卖出国债，从而减少大规模抛售美债的需要，并降低市场冲击。 贝森特将FIMA称为支持日本汇率稳定的重要工具，并于8月2日在社交媒体发文表示：“我们鼓励未来几个月扩大这一机制的规模。”日本财务大臣片山皋月已确认日本近期进行了买入日元干预，并表示未来将使用该机制。不过，美日双方均未透露日本是否已在本轮干预行动中实际动用FIMA。美联储每周四公布的周报会披露相关数据。 这种方法有何争议？ FIMA原本是为市场动荡时期设计的，而非用于外汇干预的日常融资工具。根据当前的FIMA参数，该计划在持续干预方面的作用是有限的。 分析师指出，该机制的设计和限制引发了人们的担忧：如果日本需要反复或大规模干预，该机制能提供多少支持。 Evercore ISI策略师Marco Casiraghi和Gang Lyu在研究报告中指出，贝森特要求提高FIMA借款上限，反而可能适得其反，因为这可能鼓励市场测试美日两国捍卫日元的决心。 美国银行策略师Mark Cabana和Katie Craig则表示，任何利用FIMA机制支撑日元的举措实际上都等同于对贝森特的让步，这本质上为日本提供了一种避免抛售美债的融资渠道，而当前市场本身已对海外持有者出售美国国债极为敏感。 贝森特是否越界了？ 部分美联储观察人士认为是这样。他们指出，美国财政部长公开敦促美联储调整其工具并不常见，尤其是涉及由联邦公开市场委员会（FOMC）管辖的工具。 作为财政部长，贝森特拥有影响力，但并不掌控美联储。任何调整FIMA机制的决定，至少都需要获得FOMC外汇小组委员会批准。 不过，另一派观点认为，在金融市场面临波动时，美联储与财政部协调配合并不罕见。考虑到近期美国国债市场波动加剧，美联储协助降低日元干预对债市的影响也有其合理性。 日本有别的选项吗？ RBC资本市场公司利率策略主管Blake Gwinn表示，日本仍有多种融资渠道。例如：保留美元资产产生的利息收入而不再投资；让持有的美国国债到期自然退出资产负债表；直接出售美国国债。获得的现金可以存入美联储的外国RRP池，这是供海外官方机构存放隔夜资金的逆回购工具，目前收益率约为3.5%。 美国银行估计，日本财务省目前持有约1620亿美元存款，其中大部分被认为存放于外国RRP池。这意味着日本即使不新增美元融资，也拥有相当充足的干预资金。 此外，让到期美国国库券自然滚降也是现实选择。日本持有大量按固定周二和周四周期到期的美国短期国债，因此能够持续获得稳定现金流，而无需出售长期债券或额外借款。市场人士认为，这很可能已成为日本近期支撑日元的重要资金来源之一。 |
