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作者：布莱恩・沙利文 核心要点
业内见闻 我现在在科罗拉多州，此前与美国联邦贸易委员会主席进行了近一小时访谈。对话大部分围绕人工智能与大型科技企业，我们也顺带聊了欧洲面临的能源困境。 用 “困境” 来形容毫不为过。自 2022 年北溪管道遭破坏后，欧洲始终处于能源紧张的焦虑之中。 我的观点：如今卫星能从数千英里高空看清车内情况，但这起史上规模最大的工业破坏事件之一，幕后真凶至今不明，实在令人难以置信。 过去四年，持续追踪欧洲能源局势。我们多次报道美国液化天然气（LNG）出口对德国等欧洲国家的关键作用，以及英国这类发达国家面临能源贫困的真实风险。坦白来说：欧洲不只是管道遭破坏的受害者，一系列反常能源政策也重创了本地能源供给 —— 关停零排放核电站、关闭天然气设施等举措都在其中。 不少理性的能源从业者对此感到费解。这类政策大多优先考量气候风险，颇具讽刺意味的是，前几年相对温和的气温，才让欧洲躲过了更严重的能源危机。 今年欧洲的 “气候好运” 或将终结，伊朗冲突还会进一步加剧紧张局势，原因如下： 欧洲大片区域遭遇酷暑。尽管空调尚未在全欧普及，但使用率持续攀升，推高电力需求，天然气储备因此持续消耗。欧洲大量天然气依赖进口，来源包括中东、美国，颇具矛盾的是，还有一部分依旧来自俄罗斯。 重点：欧洲计划自今年起逐步停止进口俄罗斯液化天然气，到明年秋季实现完全禁入。我很难理解如何在 12 个月内从创纪录进口量直接降至零，但这就是既定方案，典型的欧洲式政策。 德国联邦网络管理局（监管能源及储气数据）公布的数据直观且令人担忧：图表展示当前天然气储气占比，蓝线为去年 10 月至今年 9 月储气水平，橙线为去年同期，灰色阴影为滚动均值。无需看懂德语也能判断形势不容乐观 —— 当前储气低于去年同期，处于滚动均值下限。若德国遭遇寒冬，居民与企业供暖推高用电需求，储气将快速消耗。一旦出现这种情况，德国要么削减天然气使用，要么在明年继续维持低位储气。 欧洲天然气需求上涨，理论上利好美国液化天然气出口商。之所以说 “理论上”，是尽管欧洲有意采购美国 LNG，但市场消息称不少美国 LNG 船货最终流向亚洲。卡塔尔大量 LNG 产能因伊朗袭击暂停，亚洲买家会争相抢购美国富余运力。 柴油价格持续走高。美国汽车协会数据显示全美柴油均价为每加仑 5.47 美元，加州部分地区油价更是高得惊人。全美柴油价格正逼近 2022 年 6 月创下的名义历史高点 5.81 美元 / 加仑。派珀桑德勒指出，通常入秋前柴油与航空煤油库存会走平甚至回升，但上周两类库存减少 50 万桶。伊朗冲突与俄乌战争同样推高柴油价格，全球大量炼油产能被迫停工。 谈及燃油成本，加州油价常年位居全美前列，高额燃油税是重要诱因。该州燃油税全美最高，每加仑燃油税费超 70 美分，这项税费短期几乎没有下调可能，毕竟这里是加州。 加州高油价不只是税收问题，炼油产能不足是另一核心原因。本地产能本就紧张，去年又关停两座大型炼厂，只能依靠进口燃油，海运一直是主要进口方式。不过三家企业推动的新项目或将改变现状：西部网关管道项目，由 Phillips 66、Dinosaur Energy、Kinder Morgan 联合推进。管道建成后，将连通洛杉矶及美国中西部现有管网，也能惠及亚利桑那州 —— 颇具奇特的是，亚利桑那大部分汽油长期依赖加州输入。 如果你身处美国之外，可能难以想象加州燃油需求体量：全州登记机动车超 3000 万辆。虽然电动车数量持续增长，但数百万加州燃油车车主因居住远离办公地，通勤里程更长。 西部网关管道若顺利落地，有望为数百万司机降低油价。但在加州，油气项目尘埃落定前一切都存在变数，该项目最快也要 2029 年完工。 盛夏时节，投行发布能源股研报的频次大幅减少。团队整理了大型对冲基金持仓最多的 15 只能源股（数据来自向美国监管机构提交的持仓申报，为上季度数据，后续仓位可能已发生变动）。 
数据解读： 对冲基金持仓最多的能源股并非大众熟知的油气巨头，而是管道运营商威廉姆斯公司（WMB）。虽然无法确定各家基金买入的完整逻辑，推测核心看点在于：该企业积极布局 AI 与数据中心赛道，打通天然气直供发电设施的链路。 雪佛龙是上季度对冲基金第二大重仓能源股，符合市场预期；后续标的存在看点：第三名同样是管道企业 Energy Transfer（ET），紧随其后的是 Devon Energy、Antero Resources、Exela。 榜单中值得关注的中小标的：Solaris、Pump、Cheniere Energy Partners、Blackstone Energy Partners。 部分标的被分析师看好，上行空间可观：Solaris 当前股价距离 95.52 美元目标价还有 65% 上涨空间，主营电力基础设施搭建，可提供移动供电等适配 AI 产业的能源解决方案。 总部位于得州米德兰的 Pump 同时布局发电与大型水力压裂业务，较一致目标价存在 43% 上行空间。 
管道企业 Targa Resources 近期登上新闻，同样位列对冲基金持仓名单：该公司宣布与埃克森美孚签署一份为期 20 年的长期协议，将协助埃克森美孚持续开发得州二叠纪盆地，扩充土地储备。 杂谈看点 核电板块本季度虽未崩盘，但整体走势疲软，关注低价与低估值能否吸引买盘回归。  |
