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标普500指数目前距离历史高位不到1%，表面上看，美股整体仍维持强势，但市场内部却出现越来越明显的分化。BTIG技术分析师Jonathan Krinsky警告称，美股近期的市场广度已经恶化至罕见程度，一些关键指标上一次出现类似组合，还是在1998年至2000年的互联网泡沫时期。 Krinsky在周末发布的一份题为“Something's gotta give”的报告中指出，当前股市的一些结构性特征已经变得“难以持续”。与此同时，信用市场也开始释放更明显的压力信号，显示风险并不仅仅存在于股票内部。 不到一半成分股站上200日均线 Krinsky最关注的问题是市场广度持续恶化。尽管标普500指数依然接近历史高点，但上涨越来越依赖少数大型科技股，尤其是“七巨头”等权重股的推动。 截至上周末，标普500成分股中只有47.8%仍位于200日移动均线上方，而指数本身却非常接近过去12个月高位。Krinsky统计发现，历史上仅有25个交易日出现过“不到50%的标普成分股站在200日均线上方，同时指数本身接近52周高点”的情况，而且这些交易日全部集中在1998年至2000年，也就是互联网泡沫最疯狂的阶段。 这一现象意味着，指数层面的强势与个股层面的真实表现正在明显背离。换句话说，少数超大市值公司正在支撑指数，而越来越多普通股票已经开始掉队。 另一个罕见信号也出现了 Krinsky还指出，过去连续9个交易日中，标普500成分股创下52周新低的数量都超过创下52周新高的数量，而同期指数却仍维持在近期高点2%以内。 自1990年以来，这种情况只出现过三次：1999年12月、2000年1月，以及现在。前两次都发生在互联网泡沫接近顶峰的时期。 历史经验显示，这种极端分化并不一定意味着指数会立即下跌，但往往意味着市场内部的脆弱性正在累积。1999年7月至2000年2月期间，按市值加权的标普500指数上涨约8%，但等权重标普500指数却下跌约16%，显示当时市场上涨高度集中在少数大型科技股。 随后这种趋势发生逆转。在2000年年底附近，市值加权标普500一度下跌约17%，而等权重指数却上涨约20%，反映出资金从此前领涨的大型科技股向更广泛市场重新轮动。 轮动暂时掩盖了整体风险 尽管市场内部已经出现明显裂痕，美股整体却迟迟没有出现全面抛售。Krinsky认为，一个重要原因是资金不断在不同板块之间轮动，使市场暂时避免了所有资产同步下跌的“相关性趋近于1”式抛售。 他指出，纽约证券交易所已经连续213个交易日没有出现“下跌成交量占比达到或超过80%”的极端抛售日。通常情况下，一个自然年平均会出现大约21个这样的交易日，而历史上从未有一年少于5次。 Krinsky认为，持续板块轮动虽然延缓了全面下跌，但并不代表风险已经消失。他警告称，随着市场广度持续恶化，“时钟仍在走”，未来更可能出现一次范围更广的同步抛售。
（示意图） 信用市场也开始发出警告 除了股票市场内部结构外，Krinsky也对信用市场越来越谨慎。他指出，投资级债券和高收益债券之间的利差正在扩大，这通常被视为经济压力上升和风险偏好下降的信号之一。 目前相关信用利差已经重新回到今年夏季较高水平，而当时标普500指数仍接近7300点附近。与此同时，科技行业高收益债券的信用违约掉期(CDS)成本也回升至今年春季水平，而投资级科技债的CDS则升至2023年以来最高。 这些变化意味着，即使股票指数本身仍接近历史高点，债券投资者已经开始要求更高的风险补偿。通常情况下，信用市场会比股票市场更早反映对企业基本面和经济环境的担忧，因此这一变化值得密切关注。 消费可选板块或存在反弹机会 尽管整体判断偏谨慎，Krinsky并未认为所有板块都没有机会。他特别提到，近期受油价上涨和美债收益率走高打击较大的消费可选板块，可能成为值得观察的反弹方向。 他指出，这一板块仍存在结构性问题，但如果中东局势出现缓和，油价回落、利率压力减轻，那么消费可选股可能成为反弹幅度较大的板块之一。 Krinsky列出的潜在反弹标的包括Burlington Stores、Brinker International、Yeti Holdings和Acushnet。这些股票近期均明显下跌，但正在接近较强技术支撑区域。 真正的风险在指数背后 当前美股最值得警惕的并不是指数本身是否创新高，而是支撑上涨的股票数量正在持续减少。当标普500距离纪录高点仅一步之遥时，却只有不到一半成分股站在200日均线上方，这种背离表明市场上涨基础已经明显收窄。 历史并不会简单重复，互联网泡沫时期的经验也不能直接等同于今天，但Krinsky强调，当前市场结构至少说明投资者不应只盯着标普500指数本身。信用利差扩大、科技债保险成本上升以及个股广度恶化，都在提示同一个问题：指数表面的稳定，可能正在掩盖越来越多的内部压力。 |
