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Anthropic的上市申报文件显示，这家公司在扩张AI业务版图的过程中，计划通过远期履约义务投入近9000亿美元用于服务器、厂房及电力项目，该金额远高于资产负债表上当前列示的负债。 这款Claude聊天机器人背后的AI实验室，于10月26日提交注册文件，筹备上市，市场预期其估值将达到1.5万亿美元。这份提交给美国证券交易委员会的文件对外披露了多项细节，包括资产负债表的规模与健康状况：账面负债1175亿美元，现金1120亿美元。 但投资者需要研读财务报表附注，才能看到公司的规划支出细节——这些属于表外义务，涵盖数据中心、电力、图形处理器（GPU）的远期租约与采购协议。 Alphabet、Meta等同业企业在布局AI基建时，同样累积了数千亿美元的远期履约支出，这类款项暂未计入企业资产负债表。近几个月，相关承诺金额大幅走高，引发华尔街担忧：本周亚马逊、Alphabet、微软股价均承压，部分原因是投资者对AI巨额开支心存警惕。 投资研究机构New Constructs首席执行官David Trainer在谈及Anthropic这笔承诺支出（也被称作隐性债务）时表示，这是一笔天文数字。“他们必须在训练、推理和能源等所有算力环节投入巨额资金。” Anthropic拒绝就资本承诺规模发表额外评论，相关信息均已写进注册文件，文件在财务报表中列明远期支出，其余信息分散在这份长达300页的文档各处。公司在招股书中称，将依靠营收增长与融资来覆盖这笔投资。 文件写道：“算力投入是长期增长的先决条件”，这里的算力资源用于训练和运行AI模型。相关投入包括资本开支以及租约义务，“我们在对应的算力设施投产并产生收入之前很久，就要承担这些支出。” 隐性债务 Anthropic的表外采购协议规模，从去年12月到今年6月翻至四倍，预估达到2656亿美元。大部分这类服务合同绑定云托管及其他基础设施合作，期限最长可达20年。 公司还有一项担保义务，最高需支付8亿美元，用于补偿数据中心开发成本。尚未起租的租约总额为3210亿美元。 近期新增承诺进一步推高了远期成本总额。7月，Anthropic同意向AMD采购GPU及相关硬件，支出超过200亿美元。 其余算力安排（含租约、修订协议）对应的远期支出为2450亿美元。公司还划出210亿美元，用于短期合作项目。 但Anthropic的表外债务，实际可能高于当前预估的未来数十年承诺支出规模。 公司在招股书中提示，部分算力与基础设施协议的付款金额会十分可观，但部分协议内含可变成本，很难锁定最终金额。 例如GPU价格、未来电价以及燃油附加费，都可能随时间波动。 信息盲区 仅看资产负债表无法掌握全貌，部分原因在于Anthropic正在转变商业模式，开始自建数据中心。这类造价数十亿美元的设施，能够降低对第三方运营商的依赖。 得克萨斯大学会计学教授Patrick Badolato称，商业模式的转变，使得它和前几年的业绩不再具备可比性。 各大科技企业争相新建AI数据中心，这类设施需要昂贵服务器，且耗电巨大，带动Meta、亚马逊、微软等头部科技公司开启一轮支出狂潮。科技巨头纷纷裁员、增发股权、发行公司债，只为支撑先进AI模型研发、满足市场对AI技术的预期需求。 Badolato表示，这些远期义务最终都会转化为费用，侵蚀营收，是未来现金流出的预登记项。 同理，尚未起算的租约，未来也会转化为资产与负债，体现在资产负债表上。 Zion Research Group会计分析师Ravi Gomatam说：“无论公司能不能赚到收入，这些承诺款项都必须支付。”这让Anthropic的投资风险高于普通企业。 Gomatam称，大多数企业的承诺支出仅占总资产很小一部分。 而且和早年大多依靠人才的科技初创公司不同，Anthropic需要服务器农场这类昂贵基础设施才能产生收入。 与此同时，全美多地社区对数据中心的耗水、耗电问题愈发不满，威胁阻挠新建数据中心落地。Anthropic还要面对低成本开源AI模型带来的日趋激烈竞争，这类模型可能抢占市场份额。上述风险以及其他风险，都可能让这家实验室难以赚取足够收入，覆盖预期成本、收回投资。 Gomatam说：“但它不是普通公司。押注这家企业，本质上就是押注未来几年的发展。” |
