年终盘点之全球股市：美股之外，这些股市同样亮眼

秋收冬藏

　　作者： 智通财经 庄礼佳

　　在面临着多重不确定性的压力下，受益于全球经济复苏，2024年全球股市表现出色。数据显示，MSCI全球指数2024年以来的涨幅高达17.1%。

　　今年以来，在人工智能（AI）热潮和科技股的推动下，美股凭借其优异的表现——标普500指数今年迄今涨超26%——成为全球主要股市中“最靓的仔”。

　　不过，当投资者放眼全球，值得关注的还有其他股市。实际上，在面临着多重不确定性的压力下，受益于全球经济复苏，2024年全球股市表现出色。数据显示，MSCI全球指数2024年以来的涨幅高达17.1%。其中，发达市场领涨，MSCI发达市场指数涨幅为18.9%，MSCI新兴市场指数涨幅为6.8%。

　　本文将主要选取发达市场中的德国、日本、意大利、新加坡，以及新兴市场中的委内瑞拉、斯里兰卡、哈萨克斯坦、阿根廷、巴基斯坦这些国家的股市进行分析。这些股市都在2024年实现了不俗的涨幅，为投资者带来了不错的回报。

　　发达市场

　　今年以来，股市表现较好的发达市场包括德国、日本、意大利和新加坡。这些股市的反弹各有原因。若从经济基本面的角度来看，德国、日本的经济表现不佳，与股市表现有所分化，而意大利和新加坡的经济复苏是带动股市上涨的关键因素。

　　德国

　　数据显示，今年以来，截至12月26日，德国DAX 30指数上涨了18.49%、并数次刷新历史新高，表现远超泛欧斯托克600指数同期仅5%左右的涨幅。



　　与德国股市的强劲表现形成鲜明对比的是，德国经济持续低迷。德国联邦政府在近期将德国2024年经济增长预期从0.3%下调至-0.2%，这意味着德国经济将连续第二年出现萎缩。对此，摩根大通资产管理公司的投资组合经理Timothy Lewis表示，德国DAX 30指数的表现“令人意外”，充分印证了“股市和经济表现并不完全一致”这句话。

　　分析师指出，在经济低迷的同时，有几个原因支撑了德国股市在今年的上涨，包括年初的低预期、对美国市场的敞口以及即将到来的提前选举。DWS高级投资组合经理Sabrina Reeh表示，今年年初时德国股市估值相对较低，且人气低迷，但企业收益发展最终“好于预期”。

　　与此同时，德国股市今年的成功也与其在美国的敞口有关。数据显示，DAX 30指数追踪了40只蓝筹股，而这40家公司总共只有不到四分之一的营收来自德国国内，因此受德国国内经济低迷的负面影响较为有限。德意志银行欧洲股票和跨资产策略主管Maximilian Uleer表示：“DAX 30指数成分股公司在美国的营收占比高于德国。尽管担心潜在的关裞，但其中很大一部分营收是当地生产的，可能不会受到关裞的影响。”

　　因此，似乎也可以说德国股市是受益于经济复苏，尽管是美国经济、而不是德国自己的经济。

　　德国政府在11月的突然垮台在很大程度上让人感到意外，但分析师认为，这一事态发展可能会成为德国股市的利好因素。Maximilian Uleer表示：“从市场角度来看，提前选举被视为进行更多结构性改革和增加支出的机会，无论是通过改变政府支出重点、还是通过增加财政赤字。”

　　Sabrina Reeh则提到提前选举如何帮助提振德国股市的整体人气。她指出，目前还不清楚将有多少政党组成下一届政府，但放松监管和放松债务限制可能有助于改善市场人气。据悉，德国目前正在讨论放松债务刹车，目前还不清楚德国政府愿意多花多少钱，但总体轨迹表明将会有更多的刺激措施。

　　值得一提的是，德国股市也有属于自己的“七巨头”，即软件巨头SAP、国防股莱茵金属、工业集团西门子、西门子能源、德国电信、以及保险公司安联和慕尼黑再保险。其中，仅SAP一家公司就贡献了德国DAX 30指数今年以来近40%的涨幅。在企业客户转向云计算、以及该公司推动商业人工智能嵌入企业核心业务流程的决定的推动下，SAP股价今年上涨逾70%。



　　其他推动德国DAX 30指数在今年以来表现出色的公司受益于各种有利因素。国防股莱茵金属的股价今年以来上涨了107%，原因是对欧洲国防支出的预期不断上升；西门子能源的股价上涨了329%，原因是对可再生能源的需求不断增长。欧元走软也提振了德国以出口为重点的上市公司。自9月底以来，欧元兑美元汇率已从1欧元兑1.11美元跌至1欧元兑1.04美元。

　　对于德国来说，在2024年实现强劲反弹后，部分利好德国股市的因素有望延续至2025年，包括欧元区相对宽松的货币政策、国际资金的再配置需求等，且提前选举后上台的德国政府可能出台新的刺激措施。不过，特朗普政府的政策是“值得关注的关键因素”。德国央行也警告称，德国经济高度依赖出口，特朗普的关裞威胁可能使德国经济遭受重大损失，这可能会拖累德国股市。而除了关裞风险之外，潜在的政坛动荡、地缘局势扰动等不确定性仍需注意。

　　日本

　　日本股市在2024年里同样表现出色，延续了2023年的涨势。截至2024年12月26日，日经225指数今年迄今涨近19%，东证指数上涨超16%，双双在年内创下历史新高，表现优于摩根士丹利资本国际（MSCI）亚太指数。





　　日本经济在今年似乎展现出了复苏的一些迹象。最值得一提的是，日本终于迎来了梦寐以求的通胀。自2022年4月以来，日本CPI同比涨幅便一直高于日本央行2%的目标水平。



　　不过，总体上看，日本今年的经济表现称不上好。受日元贬值、能源及人工费上涨等因素影响，日本国内通胀持续高企，经济复苏乏力。

　　根据日本内阁府2024年12月9日公布的最新修订数据，2024年一季度，由于内外需双双下滑，日本经济环比下降0.6%。二季度和三季度，外需依然呈现负增长，由于内需有所回暖，经济呈现缓慢回升，实际国内生产总值（GDP）环比增速分别为0.5%和0.3%。日本经济新闻社综合数据库NEEDS预计，四季度日本经济有望维持缓慢复苏势头，环比增幅为0.3%。



　　日本庆应大学教授白井早由里指出，尽管12月9日公布的最新报告上调了三季度经济增长数据，但个人消费数据下调、甚至未恢复到疫情前2019年一季度的水平，总体而言内需仍然相当疲软。

　　日本第一生命经济研究所首席经济学家永滨利广认为，2024年日本经济要想实现正增长，四季度实际GDP同比增速必须达到近1.3%，而这是一个非常高的门槛。换言之，他认为今年日本经济有可能出现负增长。

　　而在今年10月，国际货币基金组织（IMF）在发布的《世界经济展望报告》中将2024年日本经济增长预期下调至0.3%，为2020年以来的最低值，与今年7月发布的预期相比下调了0.4个百分点。

　　此外，根据日本内阁府的报告，日本经济连续5个季度呈现需求不足。伊藤忠综合研究所认为，今年以来日本物价上涨速度呈现放缓势头，但消费者信心尚未改善。尽管日本政府近年来一直致力于推动企业加薪，但总体来看工资涨幅追不上物价涨幅，作为内需主要支柱的个人消费始终复苏乏力。日本总务省12月6日公布的调查结果显示，截至10月，日本实际家庭消费连续3个月同比下滑。永滨利广指出，日本个人消费难以恢复的主要原因在于实际工资水平持续下降，同时也与民众捂紧钱包紧缩消费相关。

　　虽然经济复苏乏力，但日本股市今年以来涨幅可观，还有其他多方面的原因，包括对日本企业治理改革成效的预期持续提升、以及日元贬值等利好因素的推动。

　　在东京证券交易所推动下，目前日本上市公司、尤其是于主板挂牌的企业正积极改善资本效率，以提升股价表现。近年来越来越多日本企业宣布推行提高管治效率的措施，比如加强管理、检视业务组合及提升股东回报等。在众多改善基本面的举措中，大幅增加股份回购行动尤其值得关注。今年初至11月中，日本上市公司宣布计划回购股份的规模达16万亿日元，为2023年创纪录股份回购金额的1.7倍。

　　此外，包括全球最大的维权对冲基金埃利奥特投资管理公司（Elliott Investment Management）、Oasis Management等海外基金以及有日本“民间股神”之称的Yoshiaki Murakami、Strategic Capital Inc．等日本本土投资者在内的一众激进投资者，今年至今至少购买了创纪录的价值1万亿日元（约合66亿美元）的日本股票，入股146多家公司。在激进投资者的倒逼下，日本企业治理的改善令投资者感到欣慰。

　　数据显示，东证指数价值股今年迄今涨19%，表现好于成长股11%的涨幅，原因是激进投资者和东京证券交易所持续推进的公司治理改革行动推动企业提高股东回报。Nikko Asset Management投资总监Junichi Takayama表示：“整体市场反弹是由价值驱动的。”“企业现在更注重提高股东价值。”



　　分析人士还补充称，货币政策的正常化是推动日本股市在今年上涨的关键因素之一。日本央行在今年实施了自2007年3月以来的首次加息、退出了负利率政策，并在7月再次加息。其中，保险股和银行股表现出色，因为市场预期保险公司和银行的盈利将受益于借贷成本上升。数据显示，今年迄今，东证保险公司指数上涨超过56%，银行指数则上涨超过46%，均远超大盘涨幅。



　　市场人士指出，未来一两年内，在需求逐渐恢复、金融宽松环境和经济刺激政策的共同作用下，日本经济前景将呈现逐渐改善的趋势。但是，受国际局势波动、内需持续恢复的动力不足等因素的影响，日本经济复苏前景的不确定性仍然很强，复苏道路可能颇具波折。

　　展望2025年，大多数分析师看好日本股市的表现。分析师认为，日股估值仍合理偏中性，日本经济通胀前景也能支撑日本股市延续结构性牛市。另外，日本企业治理改善也存在梯队效应，在一众大企业治理改善推进后，后续中小企业也将跟上，因此后续仍能继续释放利好。

　　债券巨头太平洋投资管理公司（Pimco）董事总经理兼投资组合经理Erin Browne表示，日经225指数和东证指数在过去几个月一直趋于平稳，因为投资者正寻求日本央行政策、关裞等方面更清晰的信息。尽管如此，企业治理改革和开启“工资-价格”良性循环等结构性顺风仍然存在，估值并不高，日本也没有面临与欧洲类似的新长期挑战，这使日本股市在非美国发达市场中相对具有吸引力。

　　Erin Browne补充称，日本股票对特朗普胜选的反应并不大，这可能是因为日本企业已经在美国设立了相当高比例的供应链以服务美国客户。他指出，基金经理的调查显示他们仍在观望市场，但已准备好在上述问题明朗化后将资金继续投入日本股市，这表明日本股市在2025年有望继续上涨。

　　高盛在2025年日本经济展望报告中也表示，在全球股市中持续看好日本股市。在高盛看来，日本已经跨过了关键的通胀关口，良性的“工资-价格” 循环已经形成，这一转变对于日本乃至全球市场都有重要影响。同时，积极的通胀和经济前景将支持货币政策正常化。这样的宏观环境叠加企业盈利增长趋势下，高盛预计，东证指数在2025年有望连续第三年实现正回报，涨至3100点。高盛还预计，东证指数的每股收益在2024-2026财年将增长30%、市盈率达到14.3倍，这表明企业盈利的持续增长。

　　IG International分析师Hebe Chen则指出，日本股市今年的表现同时凸显了韧性和脆弱性，进入2025年的轨迹可能是有利的经济基本面和不断变化的宏观不确定性之间的平衡。她解释称：“随着日本股市持续上涨，投资者情绪仍然受到日本经济韧性和对股市复苏的乐观情绪的提振。然而，不确定性仍然很大。日本央行2025年预期的加息可能会加剧波动，日本经济势头也会面临多重外部风险——包括美国和其他经济体的贸易紧张局势升级风险等。这些因素可能会对日本股市的持续上涨造成不利影响。”

　　一个不确定因素是，美联储和日本央行利率政策可能背道而驰。如果美联储2025年快速降息、而日本央行继续加息，这将导致日元升值，从而对日本企业的海外收入带来威胁。而对于日企而言，其大部分收入与盈利均来自海外，而非日本本土。另一个不确定性因素在于，考虑到出口在日本经济中占据较大比重，特朗普高举关裞“大棒”是否会伤及日本尚未可知。

　　甚至有观点认为，日本很可能成为2025年全球市场的主要风险源之一。一些投资者认为，今年7月，在美联储可能降息的情况下，日本央行出人意料地加息举措导致日元迅速走强，进一步推动全球投机者平仓并抛售股票。展望明年，随着日本长期通胀预期接近2%的目标，如果日本央行加息幅度大于预期，这可能导致日元加速升值，日本实际债券收益率为负的现象将在2025年变得难以持续，这有可能会给全球市场带来新一轮像8月初那样的“疾风骤雨”。

　　意大利

　　今年以来，意大利富时MIB指数上涨了11.16%，在经历多次波动的情况下整体呈现上涨趋势。



　　经济状况是意大利股市最主要的影响因素。意大利富时MIB指数在年初一段时间表现强劲，尤其是在1月至4月期间。在全球经济逐渐复苏的背景下，意大利的主要上市公司表现出色，推动了该指数的上涨。



　　不过，从5月中旬开始，意大利股市开始出现调整，波动性加大。分析人士指出，全球宏观经济的不确定性加剧，尤其是美国市场的利率上升预期和全球供应链问题，这些外部因素导致投资者避险情绪升温。与此同时，意大利国内的经济增长放缓也对股市构成了压力。

　　好在，意大利富时MIB指数在7月和8月期间展现出了韧性，并未出现大幅下跌。意大利政府持续推行的经济改革政策——例如国家复苏与韧性计划的调整——提升了市场对未来经济发展的信心。尽管存在争议，但梅洛尼政府在社会政策、经济振兴和财政纪律方面的调整总体上获得了市场的认可。这样的政策背景为意大利富时MIB指数的反弹提供了支持，使其在经历短期回调后于9月初反弹，显示出投资者对意大利政府经济政策的信心，以及对意大利主要企业在全球市场上竞争力的乐观态度。

　　自9月以来，意大利股市则呈现横盘震荡的趋势，原因是市场对包括意大利在内的欧元区经济前景的担忧情绪。数据显示，9月欧元区综合PMI降至48.9，为今年2月以来首次低于荣枯线50。作为欧元区经济两大火车头的德国和法国均加速萎缩，德国综合PMI初值连续第四个月下降，法国服务业重新陷入收缩、制造业销售额下降明显。意大利第三季度GDP则出人意料地陷入停滞，反映出该国经济前景同样不容乐观。

　　总而言之，2024年以来，意大利股市呈现出复杂的动态。尽管存在诸多外部和内部因素的影响，尤其是全球经济的不确定性和意大利国内经济增长的放缓，意大利富时MIB指数仍在政府政策支持、主要产业复苏以及全球市场需求的推动下实现了稳步上涨。

　　对于意大利而言，意大利的宏观经济环境对意大利富时MIB指数的表现具有直接的影响。意大利国家统计局12月初发布的最新报告显示，预计2024年该国经济增速将仅为0.5%，这一增速远低于许多经济学家的预期，且低于2022年的3.7%和2023年的0.9%。意大利国内经济增速的放缓凸显出复苏的艰难。与此同时，意大利经济对外贸和全球投资市场依赖较大，国际经济的任何变化都可能会通过贸易链和资本市场的传导影响意大利股市的表现。

　　新加坡

　　新加坡股市是另一个在2024年表现出色的股市。截至2024年12月26日，富时新加坡海峡时报指数（FTSE Straits Times Index）上涨逾16%，成为东南亚表现最佳的股市。



　　新加坡经济的强劲表现是带动股市复苏的重要原因之一。数据显示，新加坡第三季度国内生产总值（GDP）同比增长5.4%，经季节性调整后环比增长3.2%，表现超出预期。新加坡今年第一季度GDP增长3.0%，第二季度GDP增长2.9%，加之三季度的良好表现，今年前三季度新加坡GDP实现同比增长3.8%。

　　由于今年前三季度经济超出预期的良好表现，新加坡贸工部在11月底已将2024年全年GDP增速预期上调至3.5%。这是新加坡贸工部3个月内第二次上调GDP预期数据。新加坡贸工部官员认为，由于前三季度经济增长表现比预期强劲，不排除全年GDP增长高于3.5%预期目标的可能性。

　　国际货币基金组织（IMF）同样看好新加坡今年经济表现。该组织早在10月22日已将新加坡今年GDP增速预期上调为2.6%，将2025年增速预期上调为2.5%，较其今年4月份的预测值分别上调0.5个和0.2个百分点。相比之下，2023年，新加坡的GDP增速仅为1.1%。经济学家认为，尽管地缘政治和外部环境存在高度的不确定性，但新加坡今年的经济表现比较稳健并超出预期，制造业仍处于扩张状态，只要四季度GDP增速不低于2.7%，全年大概率将实现增长3.5%的新目标。

　　除了经济表现出色之外，今年下半年，新加坡的监管机构推出一系列的“救市”措施，也对股市起到一定的提振作用。

　　有分析人士指出，新加坡股市的优势主要表现在以下几个方面：一是经济结构多元化，新加坡在金融、科技和物流等领域的多元发展减少了对单一行业的依赖，提高了抗经济波动的能力；二是政策环境稳定，新加坡政府推行透明、高效的经济政策，增强了国际资本的信心，尤其是在全球不确定性上升的背景下；三是具有国际资本枢纽地位，作为东南亚的金融中心吸引了大量避险资金，特别是对长期资本的吸引力明显；四是企业盈利能力强，新加坡上市企业在科技、能源和地产领域的盈利增长显著，为股市提供了强大支撑。

　　展望未来，摩根士丹利亚洲股权分析师Wilson Ng表示，随着投资者转向防守、并在美国新政策的不确定性中转向避风港，新加坡可能在2025年迎来更多资本流入，股市有望再度表现优异。他还认为，新加坡股市在2024年的良好表现料将延续至明年，因为它将受益于新加坡金融管理局（MAS）明年发布的改革计划。

　　新兴市场

　　在新兴市场方面，表现较好的包括阿根廷、委内瑞拉、巴基斯坦、斯里兰卡、哈萨克斯坦这些国家的股市。整体来看，上述多个股市在今年的上涨部分原因在于该国家经济基本面的好转、或者市场对经济前景的积极预期。

　　委内瑞拉

　　数据显示，委内瑞拉主要股指IBC指数自2024年以来暴涨逾99%，表现好于MSCI新兴市场指数今年以来约5.8%的涨幅。尽管仍承受着多项经济制裁，但委内瑞拉2024年国内生产总值（GDP）增速令人惊喜。委内瑞拉总统马杜罗此前公布，2024年委内瑞拉国内生产总值增长超过9%，其中商品生产、服务等实体经济增长明显。这一积极的经济增长势头为股市的上涨提供了基础。



　　委内瑞拉是全球最大的石油储量国家，拥有丰富的石油资源。但由于缺乏投资与技术，过去几年的石油生产效率遭到严重打击。不过，随着国际市场对石油需求的回暖，委内瑞拉也在逐步恢复其石油生产能力。近期，委内瑞拉国家石油公司开始与国际油企达成合作，进行技术升级与生产重启，这为该国的出口带来了新的希望。

　　与此同时，面对国际制裁，委内瑞拉政府开始采取灵活政策来刺激经济发展。例如，逐步放宽对私营部门的限制，鼓励海外投资者的参与。同时，政府也在加大对非油经济的投资，例如农业和旅游业。这些政策的实施不仅丰富了经济结构，还带来了新的就业机会。而在经历了长时间的经济萧条后，委内瑞拉人民的消费意愿逐渐复苏。随着市场供应的改善，居民对各类商品的需求上升，推动了服务行业的快速发展，消费者的回归为经济增长注入了新的活力。

　　斯里兰卡

　　数据显示，斯里兰卡主要股指ASPI指数自2024年初以来上涨了近46%，并创下历史新高。



　　斯里兰卡国内生产制造（GDP）在今年前三个季度的同比增幅分别为5.3%、4.7%、5.5%，其中第三季度的同比增速为2017年第四季度以来的最高水平。2024年前三季度斯里兰卡实际GDP同比增长了5.2%，相比之下，2023年全年斯里兰卡实际GDP同比下降2.3%，2022年实际GDP则是大幅下降了7.8%。可以看出，斯里兰卡经济走出困境是助推股市上涨的内在原动力。

　　与此同时，斯里兰卡通胀率大幅下降，2024年通胀率预期下调至2%以下，而两年前斯里兰卡的通胀率还高达70%。通胀压力的缓解有助于减轻央行的紧缩压力，这有助于经济增长和股市表现。

　　由于供给侧条件改善、外部缓冲增强和外汇增加，斯里兰卡的经济前景得到改善。而在全球经济相对稳定的支撑下，亚洲发展中经济体增长加速，斯里兰卡作为其中一员也受益于这一趋势。此外，斯里兰卡政府实施了一系列经济政策和改革措施，以促进经济增长和稳定，这些措施对股市产生了积极影响。

　　除了自身经济重现活力之外，斯里兰卡股市上涨还受到国际环境的影响。斯里兰卡股指ASPI指数自9月以来迅速上涨，若从9月中旬算起，该指数自那以来的上涨幅度超过了47.7%，成为了2024年下半年全球表现最强劲的市场之一。而值得注意的是，9月同时也是美联储开启降息的时间点。

　　哈萨克斯坦

　　数据显示，哈萨克斯坦主要股指KASE指数今年以来上涨超32%，并在12月初时创下历史新高。



　　根据世界银行发布的2024年11月报告，哈萨克斯坦在2024年第三季度的经济显著增长，实际国内生产总值（GDP）在年初至九月底实现同比增长4%。尤其是在第三季度，经济增速达到5.6%，创下疫情以来的季度最高增幅。

　　哈萨克斯坦经济复苏的主要驱动力是公共支出的增加。据数据显示，政府支出实际增长了5.3%，进一步推动了整体经济的积极表现。此外，哈萨克斯坦政府在8月的时候预测，2024年经济将增长6%，高于年初时预测的增长5.3%以上。这一积极的经济增长预期为股市的上涨提供了坚实基础。

　　不过，哈萨克斯坦的通胀水平依然较高。到2024年9月，通胀率有所回落，从此前的9.5%降至8.3%，但仍高于5%的目标水平。食品价格降至5%，非食品商品价格涨幅降至7.6%，而服务价格依旧维持在13.6%的高位，这可能与实际工资的持续增长带来的成本上升有关。

　　阿根廷

　　数据显示，阿根廷MERVAL指数今年以来涨超179%，涨幅可谓惊人。



　　分析师普遍认为，阿根廷股市上涨反映出市场对潜在经济变革和复苏的乐观情绪。阿根廷当前经济显示出的一系列积极迹象，包括连续11个月实现财政盈余、消费与投资的回暖、通胀较此前显著回落。

　　根据阿根廷统计局数据，该国11月通胀率放缓至2.4%，为2020年7月以来最低水平，较去年12月25.5%的高点已大幅下降。虽然阿根廷过去12个月累计通胀率仍达到166%，但较今年4月近300%的高位大幅放缓。此外，自今年4月以来，阿根廷的薪资增速超过通胀率，且就业增长正在缓慢回升。

　　数据显示，阿根廷第三季度国内生产总值（GDP）环比增长3.9%，是自2023年第四季度经济陷入衰退以来首次实现环比增长，今年第一、第二季度GDP则分别环比下降2.6%和1.7%。今年第三季度阿根廷出口、消费、投资等经济指标环比均出现明显增长。然而，阿根廷今年第三季度GDP同比仍下降2.1%，除出口同比出现明显增长外，消费、投资和进口同比均为下降。从行业来看，只有农业和能源行业表现较好，建筑业、制造业的表现则十分不景气。

　　有分析人士指出，阿根廷总统米莱通过货币贬值、停止补贴等手段降低通胀，虽然在短期内对价格稳定产生了积极作用，但其本质是一种通过压缩需求和生产来实现对通胀的控制，政策的紧缩效果直接削弱了居民的购买力、抑制内需，同时也带来了严重的社会和经济副作用，例如贫困率上升、反对政府经济政策的抗议罢工活动时有发生。

　　经济学界当前对阿根廷经济形势仍持谨慎态度。摩根大通表示，预计2024年全年阿根廷经济继续萎缩，制造业和建筑业仍然严重低迷，即使2025年实现增长，也只能使人均GDP恢复到2021年刚刚摆脱新冠疫情时的水平。因此，尽管财政、通胀、贸易等指标开始出现好转，但阿根廷的经济并未停止衰退，其内需疲弱、流动性变化以及汇率问题等风险不可忽视。

　　巴基斯坦

　　继2023年上涨54%后，巴基斯坦基准股指KSE 100指数今年以来又上涨了超78%，在年底一度涨至历史新高。



　　巴基斯坦股市在今年并未发生外国投资者担心的“股市泡沫破裂”。巴基斯坦股市的本轮迅猛上涨源自于2023年中期，当时该国拿到国际货币基金组织（IMF）的30亿美元救助避免主权违约。今年9月，IMF又批准了一项70亿美元的单独救助计划，作为条件，该国需要进行更广泛的改革。

　　IMF提出的条件使得股市成为巴基斯坦投资者眼里的香饽饽。据悉，IMF的条件包括增税、取消电力、出口部门的补贴，提高能源和燃料价格，以及采用市场化汇率等。这些条件推动巴基斯坦投资者把此前投入汇市、房地产市场的资金转入股票市场，因为那些市场的投资回报已经大大受限。

　　巴基斯坦证券经纪人协会副会长Munir Khanani表示，巴基斯坦股市能取得巨大表现的原因，包括汇率的稳定、积极的宏观经济前景，以及最重要的一点——指数大蓝筹贡献的惊人回报。举例而言，士兵肥料公司今年涨幅超过250%，而巴基斯坦国家石油公司在过去3个月里每个月的涨幅都能达到30%。

　　与此同时，巴基斯坦央行在12月将关键政策利率下调200个基点至13%，这是今年6月以来连续第五次降息。在通胀有所缓解的背景下，巴基斯坦当局正不断采取措施重振低迷的经济。这样的宽松趋势可能会持续到2025年，并给消费者和企业带来一些喘息之机。

　　整体而言，2024年，巴基斯坦经济表现出短期稳定和长期持续脆弱的复杂组合。巴基斯坦经济在这一年中有了明显改善，至少在宏观经济指标方面是这样。尽管2024年出现了一些积极的趋势，但市场参与者们仍对巴基斯坦的经济前景持谨慎态度。实体经济，尤其是农业和制造业仍是改革的重点领域。虽然股市和外部金融稳定有所改善，但要确保可持续增长，还有很多工作要做。

　　政治稳定、持续的经济改革和出口多样化将是应对2025年挑战的关键。如果巴基斯坦能够在2024年采取的积极措施的基础上再接再厉，未来可能会有一个更有弹性的经济。不过，政治的不确定性仍然构成重大风险，需要加以解决以确保长期稳定。

　　总结

　　在经济基本面好转、或者结合其他因素的推动下，上述股市在今年均取得了亮眼的成绩。展望2025年全球股市，目前大多数经济学家持乐观态度，主要原因包括：全球经济维持稳健可能会推动全球股市持续走高；美联储、欧洲央行等多家央行明年将继续降息会为全球股市上行提供支撑；科技创新、绿色转型将持续推动全球股市增长，尤其是人工智能、可再生能源等领域，有望继续成为全球股市中的亮点板块。

　　摩根士丹利上个月曾表示，对于2025年的全球股市而言，机遇和挑战并存。2025年全球经济稳定可能有利于股票和固定收益市场，但围绕美国关裞和移民政策的不确定性增加可能危及市场的涨幅。

　　摩根大通则认为，2025年全球股市可能会在多重因素的交织下迎来一个复杂的局面，明年全球股市的核心主题将是分化加剧。各大央行政策路径的分歧、通胀下降速度的不均衡以及技术创新的推进，可能会继续拉大全球不同地区商业周期的差异。此外，地缘政治的不确定性增加以及各国政府政策议程的演变都将为股票市场的前景增添额外的复杂性。

　　值得一提的是，不少机构看好2025年新兴市场股市的表现。中国银行认为，受全球经贸格局演变以及自身经济改革和发展政策的影响，新兴市场将保持较高的经济增长速度，新兴市场股市有望获得较好投资机会。在经济基本面支撑下，相对较低的估值显示各市场有更大的上行空间。与此同时，中国银行认为，虽然美股短期内仍处于上行通道，但长期增长空间有限，美股整体估值水平偏高可能限制美股长期增长空间；而明年欧洲股市上行动力不足，市场不确定性增加。