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面对美10年期公债殖利率一路冲上约4.65%、逼近19年来高点，美国财政部长贝森特（Scott Bessent）近期倾尽全力，接连祭出3大政策工具试图强行压制长端利率上涨，然而，华尔街对这一系列调控举措的实际效力存在极大分歧，多数机构专家与策略师认为，财政部的调控空间相当有限，美债市场最终能否顺利回稳，依然取决于通膨能否切实回落。 外媒报道，过去1周，贝森特接连出手，第1步棋是进行外汇市场干预，这项举措表面上是为盟友提供汇率支持，但其深层逻辑在于缓解日本抛售美债的巨大压力。此前由于日圆持续走弱，日本政府存在出售美债以筹集美元并自行干预汇市的强烈动机；为此，贝森特更同步指明，日本未来可利用联准会的外国及国际货币当局回购便利（FIMA Repo Facility）借入美元，从而减少直接抛售美国国债的必要性。 对此，Onepoint Bfg首席投资长Peter Boockvar直言不讳地表示，美国国债市场显然已经脆弱到了必须主动鼓励外国持有者不要抛售的程度。 贝森特的第2步棋，则是在8月5日季度再融资声明中进行细微但极具暗示性的措辞调整。财政部将对利息类证券拍卖的表述，从原本考虑“潜在的未来增加”微调为“潜在的未来变化”。 这一字之差迅速引发全球金融市场的广泛解读，BMO资本市场对客户进行的调查显示，高达61%的受访者现在预期30年期公债拍卖规模的下一步调整将是缩减而非扩大。 至于第3步棋，则是为联准会主席华许公开背书。在上月联准会会议后，华许因未能清楚阐明降低通膨的路径而引发债市大幅抛售，贝森特随后随即登上CNBC表示，市场需要从联准会的评论中进行“排毒”，并公开表达他相信联准会能够在增长使命与通胀使命之间取得完美平衡。 这项微妙的措辞调整在全球最大的债券市场掀起了一场罕见且激烈的争论。看好的支持者认为其政策信号相当明确，道明证券（TD Securities）美国利率策略主管Gennadiy Goldberg指出，此举暗示未来长端供给存在削减空间，有利于提振长端殖利率曲线的市场情绪，TD Securities甚至预计财政部可能于5月削减20年期及30年期公债拍卖规模，同时扩大2年至10年期票据的发行量。 法国巴黎银行美国利率策略主管Guneet Dhingra也表示，从逻辑与分析角度来看，削减发行规模确实具备合理性，更是为数不多能有效压低收益率的路径之一。 然而，市场上的质疑声浪同样不容忽视。德意志银行利率策略师Steven Zeng分析指出，考虑到美国政府庞大的融资需求，削减债券拍卖规模并非其基准情景，财政部的措辞调整更像是在刻意抑制市场对未来更大拍卖规模的负面预期反应。 加拿大帝国商业银行资本市场美国利率策略主管Michael Cloherty立场更加强硬，直言削减部分期限的附息债券根本不在讨论范围之内，并强调若以扩大短期借贷来置换长期融资，将被迫推高短端殖利率以吸引更广泛的买家，这种操作逻辑存在根本缺陷。 从更宏观的背景来看，贝森特所面临的根本困境，在于推动长端利率上涨的力量早已远远超过财政部单独调控的能力范畴。自2018年至今，美国国债市场规模已翻倍突破31兆美元，高达近2兆美元的年度赤字意味著新债供给压力将持续存在。同时，川普政府的减支措施收效甚微，其推出的减税政策更预计会在未来十年大幅增加政府债务；加上川普上周再度重提解雇联准会理事库克（Lisa Cook）的威胁，显著加剧了投资人对央行独立性的担忧，而伊朗战争引发的油价冲击更是制造了严峻的新通膨压力。BNY美国宏观策略师John Velis坦言，结合已采取的财政政策与战争因素，要缓解长端压力将会异常困难。 贝森特3箭齐发救美债！华尔街不买单，直指通膨才是关键。（路透） 面对如此错综复杂的结构性困境，摩根大通资产管理公司投资组合经理Priya Misra认为，联准会与财政部必然对长端利率水准感到担忧，贝森特的系列动作是在向市场表明官方已经意识到利率走势并会动用可用工具。 UBS集团美国利率策略主管Phoebe White也给出相当中肯的评价，认为财政部近期举措的实际影响或许有限，但成功展现了“尽一切可能阻止长期殖利率进一步上涨”的政策姿态。归根结底，多数分析师一致认为，要真正说服债券持有人接受更低的利率放贷，最终仍取决于通膨能否切实回落至联准会设定的2%目标，而这一目标目前已连续5年被超越。贝森特的政策工具箱虽然丰富，但在庞大的结构性压力面前，其边际效力正持续遭受市场严格的考验与质疑。 然而，华尔街对这一系列调控举措的实际效力存在极大分歧，多数机构专家与策略师指出，在面对近2兆美元的年度财政赤字、持续居高不下的通膨压力、伊朗战争引发的油价冲击，以及川普政府政策所带来的庞大结构性压力下，财政部的调控空间相当有限，美债市场最终能否顺利回稳，依然取决于通膨能否切实回落。 |
